月份: 2020 年 1 月

　　除了市場開拓本身需要時間和消費者接受外，代糖類產品快速發展最大的攔路虎應該是知名調味品公司。

　　代糖產品之前筆者並不了解，偶然的機會一個朋友贈送了幾包國內某上市公司的代糖新產品，拿回家后竟被家人大呼“做烘焙正好用得上”。一問之下才得知，原來現在不少人家裡做酸奶和烘焙都用的是代糖產品了，雖然價格較蔗糖高出不少，但架不住想吃甜食又擔心長胖的心理，紛紛尋找代糖產品替代，以求心理安慰。

　　代糖產品並不算新事物。比如可口可樂多年前就開始大力推廣無糖可樂。除了碳酸飲料外，可口可樂公司還減少了旗下500多種飲料的糖含量。在目前一些烘焙產品和遍布大街小巷的奶茶產品中，打着低糖或者代糖健康旗號的也不在少數。

　　之所以要少糖或代糖，主要還是着眼健康。現實生活中，人們日常的糖攝入量太高了。《健康中國2019-2030》發展規劃提出合理膳食行動，重點鼓勵全社會減鹽、減油、減糖，提倡到2030年人均每日食鹽攝入量不高於5g，成人人均每日食用油攝入量不高於25-30g，人均每日添加糖攝入量不高於25g。但是，目前我國的人均攝入量遠高於上述標準。

　　我國是全球甜味劑的主要生產國，多項細分產品在全球擁有絕對領先的市場佔有率。就目前的甜味配料市場來看，蔗糖依舊佔據了最大的甜味市場份額，代糖甜味劑在甜味配料市場的佔比只10%左右。蔗糖的過量使用帶來的肥胖、動脈硬化、高血壓、糖尿病、齲齒等疾病，成為社會越來越關注的問題。尤其是一些青少年兒童，過多攝入糖類成為家長們頭疼的大難題。

　　代糖產品相對於蔗糖而言，不參與新陳代謝、不增加熱量，是蔗糖的良好替代品。隨着人們對健康飲食重視程度的提升，以及相關患病人群糖類食品控制需要，無熱量的、不參與新陳代謝的代糖類產品需求將會越來越大。

　　代糖需求大量存在，下一步就是要解決替代品如何被消費者認可的問題。要想替代糖，首先是口感問題。糖在古代是稀缺品，只有貴族才可以食用，原因一方面是糖得來不易，另一方面則是糖的甜味給人以莫大的滿足感。代糖產品首要解決的就是口感的甜度問題。目前市場上的代糖產品，甜度問題普遍還較蔗糖差距很大，一些產品甜度比例高達1:10甚至更多，這就使得用戶要想得到和蔗糖一樣的甜度需要在分量上加大倍數，在食用的習慣上有很大不便。據宣傳，文中開頭提及的上市公司代糖產品，甜度已經達到了1:1。不過從實際體驗來看總覺得還少點甜。其次是價格問題，目前市場上的代糖類產品價格普遍不低，要想打開廣大的C端消費者市場，價格可能至少不能比蔗糖高太多。三是如何將代糖產品推介給消費者。從草根調研的反饋來看，大眾消費者普遍對於代糖類產品的接受還需要一個過程。在一些糖類消耗的主要場景，比如烘焙、奶茶、烹飪等，要想儘快佔據重要的位置，可能還需要時間，但這些場景的消費者群體對於減糖健康概念的接受也最容易，關鍵是要做好宣傳營銷策略。假以時日，代糖類產品成為C端消費者人人用得起、用得好、離不開的甜味消費品，那麼上市公司的營收水漲船高，估值自然也就需要重新定義。

　　然而，在筆者看來，除了市場開拓本身需要時間和消費者接受外，代糖類產品快速發展最大的攔路虎應該是知名調味品公司，比如知名的醬油龍頭，有品牌、有渠道，某種意義來說，代糖產品也是一種調味品，如果這類已經成大氣候的調味品公司殺入這個市場，留給代糖類產品企業有多少時間和空間也就難說了。因此，和一些飲料、烘焙、西點、酒店企業迅速展開合作，抓住核心消費者群體，不失為一種快速打開市場的好辦法。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　深圳可比照設立深圳金融法院，管轄深交所所有上市公司的虛假陳述、內幕交易、市場操縱等案件。

　　上海金融法院在今年5月對“方正科技虛假陳述案”公開宣判，認定方正科技存在證券虛假陳述行為需承擔民事責任，在損失認定上，判決採納投服中心的損失核定意見；近日該案二審由上海市高級人民法院判決駁回被告上訴，維持原判，該案是全國首例公開宣判並生效的示範案件。

　　早在今年1月，上海金融法院發布《關於證券糾紛示範判決機制的規定(試行)》，其中明確在處理群體性證券糾紛中，選取具有代表性的示範案件先行審理、先行判決；示範判決生效后，對平行案件(具有與示範案件共通的事實爭點和法律爭點的案件)原則上應先行委託調解，為此還通過訴訟費用經濟槓桿加以引導，同時明確在示範案件中引入第三方專業損失核定機構。

　　投服中心對投資者損失計算軟件的第一大貢獻，是可公正計算投資者“買入均價”。要計算投資者投資差額損失，需計算買入證券均價，然而“買入證券均價”如何計算並無規定，實踐中有多種方法，由此也導致原被告之間爭議。應該說，移動加權平均法的計算結果最接近客觀真實，但計算量過於龐大，礙於計算成本很多法院不敢適用；而投服中心相關軟件“投資差額損失計算功能”可提供移動加權平均法和實際成本法兩種買入均價算法，有效解決了司法實踐痛點問題。

　　第二大貢獻是可公允計算市場系統風險扣除。按規定，被告可不承擔投資者由證券市場系統風險等其他因素所導致的損失，實踐中，每個投資者交易情況各不相同，所受系統性風險的影響也不相同；對此難以單獨一一手工計算，司法機關只能對一個虛假陳述案件確定統一的系統性風險扣除比例值，這對部分投資者或被告都可能帶來不公。而投服中心計算軟件可單獨計算每個投資者受到系統性風險影響的比例值。

　　有了示範案件判決，再加上投資者的損失計算有投服中心的軟件支持，其它平行案件的解決就有了堅實基礎。為此上海金融法院還推動示範判決與訴調對接機制相結合，引導平行案件當事人通過調解機制解決糾紛，比如，若在法庭審理前委託調解，當事人達成和解協議而申請撤訴，案件受理費可免收；若平行案件的一方當事人拒絕接受依照示範判決提出的調解方案，且之後未能獲得更有利的判決結果，法院可酌情增加其訴訟費用的負擔部分。由此“示範案件判決+委託調解”機制，就成為解決平行案件的主要方式。

　　當然，本案之所以在上海金融法院審理，或是因為方正科技註冊地在上海，按《民事訴訟法》第22條至第30條，絕大多數案件由被告住所地的法院擁有管轄權，也就是說，上海金融法院的“示範案件判決+委託調解”機制，在主板所能覆蓋的範圍，只包括住所地、註冊地在上海市的上市公司等被告，在此區域外上市公司虛假陳述，一般只能到當地中級法院起訴，解決投資者群體性糾紛就難適用上述創新制度。

　　今年6月《關於為設立科創板並試點註冊制改革提供司法保障的若干意見》規定，對因設立科創板並試點註冊制引發的相關金融民商事糾紛和涉金融行政糾紛，由上海金融法院試點集中管轄；也就是說，科創板不分上市公司住所地，以上民商事糾紛統統由上海金融法院管轄，這打破了案件地域管轄制度。

　　筆者建議，應進一步深化拓展上述改革，可規定，對於所有上交所上市公司虛假陳述、內幕交易、市場操縱民事賠償糾紛案件，均由上海金融法院管轄，這有利於打破當前司法地方保護。另外深圳可比照設立深圳金融法院，管轄深交所所有上市公司的虛假陳述、內幕交易、市場操縱等案件。有專業金融法院的示範訴訟判決，再結合調解組織對平行案件的調解，這或是一條符合目前我國國情、有效解決證券群體糾紛的好路子。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　傳統企業在轉型過程中，永遠都不應該放棄自己的“本根”，優質的產品和內容永遠都是第一位的。

　　“你們沒有技術團隊”、“你們的團隊沒有產品思維”——很多傳統企業在轉型時，都會面對所謂“專業人士”或“互聯網人士”這樣的疑問。於是，不少傳統企業把轉型的希望寄托在“技術基因”上，花大價錢招聘技術人才，遺憾的是，結果往往並不如人意。很多時候，傳統企業在轉型過程中患上了“技術崇拜症”，盲目相信“技術”是萬能鑰匙，而丟掉了自己的看家本領，最終南轅北轍。

　　在互聯網風潮的裹挾之下，似乎所有的傳統行業轉型都必須“互聯網化”，而“互聯網化”的核心，就是這個團隊必須要有“技術基因”，要有“產品思維”，否則，轉型就是一句空話。在這樣的語境中，“技術基因”是傳統企業轉型的先決條件，至於什麼是真正的“技術基因”，什麼又是“產品思維”，不同的人有不同的說法，有的說法甚至還互相矛盾，搞得人摸不清方向。很多時候，傳統企業也不得不發出一聲慨嘆：不轉型等於等死、轉型等於找死。其實，轉型這個詞好像當年的文化研究學派，什麼東西都可以往裡面裝。

　　對於真正懂互聯網、懂技術、懂產品的專業人士，傳統企業當然是歡迎、求知若渴的，互聯網企業的“技術基因”，大部分就是通過技術的手段，更好地服務客戶和用戶，比如通過算法推薦和精準推送，互聯網企業將信息精準地傳達到特定的用戶那裡，從而大大增強傳播效率、節約社會資源；再比如通過技術手段，提高城市的運行效率，打造“智慧城市”；又或者通過一定的技術手段，優化大城市車輛出行的秩序，打造“智慧交通”。互聯網技術在各個領域的應用，都會創造無數的應用場景，更好地服務人類社會。很多互聯網企業確實是典型的“技術基因”、“技術驅動”，這是他們成功的秘訣。但歸根結底，技術終究只是一種手段，如何通過技術更好地服務客戶，本質上還是取決於運用技術的人，或者進一步說，取決於技術團隊背後的價值觀，沒有好的價值觀，再好的技術，也是枉然，甚至會墮落為坑害人的工具。

　　互聯網企業“技術驅動”給傳統企業的最大啟示，首先就是用戶思維，一切為了用戶，極致化地滿足用戶需求。這一點，確實是很多傳統企業遠遠比不上的，與其說很多傳統企業需要轉型，毋寧說這些企業需要把眼光轉向用戶、下沉到用戶。企業高管“對上不對下”、辦公室政治盛行、領導滿意才是真滿意，真是很多傳統企業的頑疾，如果轉型用戶需求，傳統企業就成功了一大半；其次，互聯網企業效率優先、結果導向，無論哪種管理模式，都指向效率第一，傳統企業必須學習互聯網企業優秀的管理模式，一切以結果為導向，同時具有平等、公正的企業文化，這是互聯網企業吸引大量年輕優秀人才的主要原因。在企業文化的塑造上，傳統企業必須摒棄舊思維、轉向新思維；第三，互聯網企業的技術思維、產品思維，強調最大程度減少主觀性差錯，盡量把工作流程規範化、工作績效量化，不斷打磨產品，不斷迭代來極致化地滿足客戶需求。

　　傳統企業轉型當然要吸收互聯網企業的技術思維，這是傳統企業轉型的一大利器和繞不開的道兒，但技術絕對不是萬能的。就以傳統媒體的轉型為例，大部分傳統媒體在經歷了技術崇拜、產品思維崇拜之後才發現，真正能夠讓傳統媒體立足的，還是更適合用戶需求的優質內容。傳統媒體需要通過技術手段不斷提升產品層次，比如由單一的文字轉向圖文並茂、音頻、短視頻多種產品形態，但無論產品形態怎麼變，優質的內容，真正能夠解決用戶需求，或者能夠抵達用戶靈魂，讓用戶的內心產生顫動的優質內容，在技術崇拜俯拾即是的互聯網社會，將會變得彌足珍貴。

　　互聯網時代的“技術基因”、“產品思維”當然重要，但傳統企業在轉型過程中，永遠都不應該放棄自己的“本根”，優質的產品和內容永遠都是第一位的。患上“技術崇拜症”，無異於迷途的羔羊，最終會任人宰割。

（文章來源：證券時報）

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　　中國人民銀行8月17日公告，為深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。

　　本周前兩個交易日，金融板塊整體上漲。數據显示，8月19日至20日，中信一級行業指數中銀行指數累計上漲0.34%，非銀行金融指數漲幅更是高達3.39%。機構分析人士稱，當前銀行股估值安全墊猶存，在外部不確定疊加內部政策支持的情況下，非銀行金融板塊也迎來了較好的配置窗口。

　　銀行股估值有望修復

　　中信建投銀行業首席分析師楊榮積極看好銀行股。他認為，LPR新機製表明監管層依然堅定市場化改革方向，對金融機構、企業經營都將產生相應影響；同時借助推進貸款利率市場化來實現降低貸款利率意圖，對銀行業凈利潤衝擊在0.6%以內，但是對經濟增長和修復構成正面貢獻。楊榮表示，估值方面，銀行股估值當前仍存在安全墊，政策面轉向，看好行業的估值修復。

　　華泰金融團隊認為，央行改革LPR形成機制，以期降低企業融資成本，對沖實體經濟下行、信貸增長較慢的壓力，近期相關部門對房地產貸款開展嚴格檢查，資產配置能力較強的零售型銀行、大型銀行將更有優勢。8月下旬建議把握半年報驅動的預期差修復配置機遇，優先關注零售型銀行、同業負債佔比較高的股份行。

　　廣發非銀團隊亦認為，央行完善LPR形成機制，可降低貸款實際利率。此舉有助於推進利率雙軌合一，提高利率傳導效率；降低實體經濟融資成本，企業融資渴求有望緩和。

　　某私募人士表示，LPR新機制在邊際上會給銀行資產端收益帶來一定擾動，但並不等於非對稱降息，只是增強了貨幣政策對貸款利率的引導作用。回顧歷史，即便是“非對稱降息”對銀行股長周期投資機會的影響也是微乎其微的，如2012年7月反而成為銀行股最好的買點。當前，銀行股低估值、高盈利能力可持續、潛在不良可控的核心邏輯並未改變，仍具備良好的配置價值。

　　有投資人士坦言，LPR新機制對銀行算是一個小利空。但是目前銀行股的估值普遍較低，對股價的實際影響不會太大。

　　非銀板塊迎配置窗口

　　在外部不確定性加強的時候，非銀板塊特別是保險、券商將更受益於內部政策，內部價值增長邏輯會逐漸加強，相關板塊的配置時間窗口可能已經出現。

　　原中國保監會副主席周延禮日前指出，保險資金對利率的變動非常敏感。這主要是由於保險資金追求大類資產配置，追求安全性和一定的流動性。風險偏好相對較低，投資風格穩健、審慎，特別是在大類資產選擇上，多數以高信用等級的固收和類固收的投資為主。保險資金對利率的變動，特別是存續期長的固定收益的資產對利率的敏感性更高，市場利率的微小波動都會導致資產價值的較大波動。

　　方正證券非銀團隊指出，追溯2008年以來的降息時間點，券商、保險大都實現了顯著超額收益。

　　方正非銀團隊強調，保險業績確定性強，將有顯著超額收益。此外，當前保險股估值仍處於歷史低位。券商股方面，合理充裕流動性支撐券商估值中樞。不確定的外部環境一定程度上影響着資本市場信心，然而國內流動性才是影響市場交易的根本，今年逆周期調節政策加強，支撐券商估值中樞。細數歷次降息政策，券商股大都實現了顯著超額收益。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　近期，總部位於南京的樂伽公寓宣布停止運營。據不完全統計，這已是近一年半以來第23家宣布倒閉的長租公寓品牌。從“投資風口”到“爆雷潮”，長租公寓為何頻頻出現運營問題？未來如何防範潛在的金融風險？專家指出，當前長租公寓市場並非單純的“房東租客”關係，更多涉及金融因素，相關風險需加強防範。

　　期待長線資金入場

　　廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉表示，目前各類長租公寓發展都處在瓶頸期，均出現萎縮跡象。

　　從項目投資方來看，長租公寓投資方主要包括房企開發商、創業企業和房產中介公司。創業型長租公寓如魔方公寓、YOU+等主要依靠A輪B輪融資等資本加持；房企的長租公寓如萬科泊寓、龍湖冠寓等則依靠房企自有資金；房產中介旗下的長租公寓如自如、相寓，主要是輕資產運營，房源大多較為分散。

　　中房經聯主席胡景暉表示，行業集中度上升，綜合實力強大的頭部玩家資源優勢進一步顯現，實力弱規模小的企業不可避免地被吞噬。

　　易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進指出，當前經營困難、倒閉破產的以小型長租公寓居多，主要集中在上海、杭州、南京等大中城市。而大型長租公寓目前僅是經營節奏放慢，暫未出現破產停擺的情況，未來長租公寓仍具有較好前景。

　　險資等長線資金對長租公寓頗有興趣。平安集團總經理任匯川表示，正在和地方政府研究千億級保險資金進入長租公寓、人才保障房的項目。

　　胡景暉指出，從發達國家的經驗來看，長租產業需要的是長期、大規模和便宜的資金。但實際上，目前國內資本市場基本都是短錢、熱錢、貴錢，聞風而動又猝然離場，資金屬性和產業屬性不匹配。“在國外，也基本都是養老、保險或風險業務型資金進入該行業。”

　　警惕金融化風險

　　據胡景暉介紹，截至上半年，全國約有95萬間集中式長租公寓和240萬間分散式長租公寓，覆蓋近20個一二線城市的400餘萬租客以及100餘萬小業主。據他推算，通過租金貸、押金和租金錯配形成的資金沉澱規模高達200多億元。

　　中原地產首席分析師張大偉認為，長租公寓存在的問題不僅在於推漲房租，更在於金融化帶來的“資金池”，而資金池的風險在於掩蓋運營問題，后移投資風險。“現在一些長租公寓企業已經不是租賃企業，而變為標準的‘金融企業’，裝修、分租等都只是對資金池的補充。”

　　對此，李宇嘉表示，需避免長租公寓與互聯網金融平台對接，防範長租公寓產生互聯網金融產品的風險。

　　嚴躍進補充道，如果長租公寓可以妥善解決“在租金未付給房東的情況下，如何保障租客租賃權”的問題，仍具有較好的市場機會。目前長租公寓的壓力在於經營方面存在諸多問題，很多項目雖融資力度大，但是資金回籠效果不佳。

　　多管齊下加強監管

　　李宇嘉認為，防範長租市場存在的金融風險，首先要加強對互聯網金融平台和長租公寓公司的監管，嚴禁租賃貸等違規融資行為，避免資金池的形成。在租金方面，要建立監管系統，防止資金挪用甚至捲款潛逃。

　　嚴躍進認為，可適當在保證金、準備金等方面落實新政策。一是築牢“防火牆”，有助於對租客形成保險作用；二是能夠約束企業盲目擴大，形成成本概念；三是利好後續對長租公寓資金面的監控，為企業穩健運營提供保障。

　　胡景暉提出，應該儘快啟動相關立法工作，保護租客隱私、財產和生命安全。同時要儘快建立行業標準和企業的登記備案制度，大幅度提高長租公寓運營企業押金數量和准入門檻。針對企業“爆雷”，租客“無家可歸”的情況，各城市應緊急儲備可用於出租的公租房、廉租房、低價出租房源，用於租客安置。目前，大型國企、央企和國有銀行進入長租領域，有望成為該行業未來的主導力量，很大程度上會降低行業“爆雷”風險。隨着住宅租賃運營被認定為國民統計中新的產業類別，在減稅降費方面存在空間，將對行業現有的財務模型和經濟測算指標等產生實際影響，提高整個行業利潤率。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　從去年12月起，銀行理財子公司的招聘從未間斷。中國證券報記者調研發現，與之前投研人才擔憂理財子公司缺乏吸引力相比，現在理財子公司的招聘形勢並不困難。分析人士稱，未來決定銀行理財子公司市場競爭力的因素很大程度在於投研能力和人才儲備。

　　招兵買馬提升投研能力

　　日前，光大銀行理財子公司面向社會招聘首席投資官、首席技術官以及包括固定收益部、風險管理部等14個部門負責人在內的職位；招商銀行旗下資產管理部門也發出通知，招聘另類組合投資、策略開發經理等多個崗位的人才。

　　事實上，從去年12月起，理財子公司的招聘從未間斷過。

　　某理財子公司人士告訴記者，一般理財子公司的薪酬在總行資管部的基礎上上浮12%-15%，也有部分理財子公司的薪酬要比總行資管部高出30%，甚至某些中小券商、基金等機構的人員都想來理財子公司就職。

　　某私募人士表示：“銀行理財子公司屬於藍海，平台和成長空間都很好。”

　　“背靠銀行，理財子公司擁有天然的渠道優勢，這是大家都想去的原因之一。”某基金公司人士說。

　　理財子公司如此招兵買馬，意在何處？某銀行研究員解釋，未來決定理財子公司市場競爭力的很大因素在於其投研能力和人才儲備。銀行作為間接金融為主的標準化產品發行者，投資非上市公司股權或者去一級市場“打新”，是一個突破。股權投資要求做相當細緻的盡職調查，對於企業和行業發展要有較好的前瞻性研究，對於風險要有精準的把控能力和配置能力。過去銀行理財主要借助類信貸和資產池的運營模式開展業務，在大類資產配置體系搭建、全面的投研體系建設以及市場化的薪酬管理機制上都相對不足。

　　固收為主各有特色

　　從已開業的建信理財、工銀理財、交銀理財、中銀理財和農銀理財5家理財子公司的情況來看，銀行理財子公司短期產品配置仍以固收類為主，同時積極探索權益、多元等多類型產品和資產配置策略。

　　據記者不完全統計，工銀理財已推出全鑫權益、鑫得利、鑫穩利、博股通利等系列的20餘只產品，其中超過半數為固定收益類。

　　建信理財推出的兩款產品中，“乾元”理財產品為混合類產品，主要投資於股票、債券、金融衍生品等資本市場投資品，其中股票投資部分採用粵港澳大灣區指數化投資策略；而“乾元-睿鑫”理財產品則為固收類產品，採用“固收打底+權益增厚”相結合的策略。

　　交銀理財發布的穩享一年定開1號凈值型理財產品也為固收類理財產品，投資於符合監管要求的債權類資產。

　　中銀理財推出的五大理財產品中，“智富”“鼎富”產品重點投資於股票、非上市股權等，中銀理財-智富(封閉式)2019年01期為混合類理財產品。

　　農銀理財則推出“4+2”系列產品體系，其中“現金管理+固收+混合+權益”四大常規系列產品是農銀理財對標監管要求，推進理財產品凈值化轉型的載體；而特色系列產品包括惠農產品和綠色金融產品。

　　某國有銀行人士表示，過多資產配置在固定收益資產上，難以提升銀行理財產品的收益率。隨着監管政策的引導以及理財產品完成凈值化轉型，以固收類資產配置為主的“保底保收益”運營模式將逐漸向更為市場化的模式轉變，倒逼理財資金在資產配置上更加均衡，推動權益類資產配置規模進一步提升。

　　投資者教育需加強

　　除需加強投研能力、配置更多權益類產品外，如何讓投資者轉變原有觀念、認可凈值型產品也是理財子公司需要解決的問題。

　　某銀行銷售人員表示：“當前理財子公司的產品購買並不盡如人意。事實上，儘管銀行理財正在加速凈值化轉型，但其凈值型理財產品卻普遍不受待見。”

　　業內人士分析，投資者“不買賬”主要有兩方面原因：一是凈值型理財產品可能有賺有虧，很難吸引到投資風格偏向保守的投資者；二是券商資管、保險資管等都有凈值型產品，而銀行的凈值型產品還處在起步階段，缺乏核心競爭力，難以吸引投資者。

　　有銀行分析師也表示，投資者對銀行理財產品風險屬性的認識存在偏差。大部分投資者將銀行理財的風險認知等同於銀行存款，默認商業銀行會按照預期收益率到期兌付本金及收益。在資管新規全面打破剛性兌付的情況下，銀行理財面臨較大的投資者教育壓力。

　　上述分析師認為，理財子公司需傳遞凈值化理念，讓投資者主動接受凈值型產品。參考國外經驗，投資者教育作為普惠活動，其實施主體不僅僅是資管機構，而且包括監管機構、行業協會以及其他組織，形成多層次的投資者教育體系。同時培養高質量的投資者教育隊伍，並充分利用互聯網等多種渠道創新投資者教育模式。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　近期，國務院金融穩定發展委員會辦公室推出11條金融業對外開放措施(以下簡稱“國11條”)，其中包括鼓勵境外金融機構參與設立、投資入股商業銀行理財子公司。此前《商業銀行理財子公司管理辦法》中就已明確規定，銀行理財子公司可以由商業銀行全資設立，也可以與境內外金融機構、境內非金融企業共同出資設立。“國11條”的推出對外資機構而言，無疑是一重大利好。

　　事實上，在五家銀行理財子公司開業儀式上，不乏外資機構負責人的身影。金融開放背景下，外資機構極有可能入股理財子公司。外資機構為何如此青睞銀行理財子公司？大致有三方面原因。

　　一是銀行理財子公司的成立，把中國資產管理市場的體量推到了一個更高量級，甚至有外資人士預言，未來5-10年，世界級的資產管理公司里會出現中國機構的身影。

　　二是銀行理財子公司背靠母行，具有天然的渠道優勢。儘管不少大型銀行旗下都有基金、保險、信託等子公司，難免存在資源競爭，但預計未來銀行渠道資源還是會向理財子公司傾斜。

　　三是銀行理財子公司投資範圍廣闊，且牌照優勢明顯。一旦提升自身投研能力，將對其他資管機構造成競爭壓力。

　　毫無疑問，我國銀行理財子公司的成立對全球資管市場而言都是大事件。曾有證券公司相關負責人坦言，其基金子公司在香港展業多年但盈利微乎其微，而某大行的資管機構在香港設立一年左右，管理規模就超過了他的基金子公司，這是銀行的強大之處。

　　未來，理財子公司將把中國巨大的存款資源和外資機構入股后的投研優勢結合，提升整個資產管理行業的能力，成為中國資管行業和市場發展的一個巨大機遇。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　近期我國上市公司問題頻發，驚雷不斷。如何防止和化解這些問題？除了加強信息披露、強化中介機構責任以及完善相關法律法規和嚴格監管之外，完善上市公司治理機制、提高自愈能力至關重要。比如，如何切實發揮股東會、董事會和監事會的作用，如何切實保障小股東利益，獨立董事不獨立、監事不監事現象如何避免，獨立董事和監事到底應該如何發揮作用？

　　就監事問題而言，能否保障小股東和職工的監事提名權，如何發揮監事的作用，能否進一步完善股東代表監事和職工代表監事制度？

　　就獨立董事問題而言，上市公司獨立董事究竟應該如何產生才更合理、更有公信力，怎樣才能切實發揮獨立董事的作用，如何保障獨立董事的職權行使以及降低獨立董事履職風險，如何促進獨立董事的報酬和風險平衡？

　　本文重點就獨立董事的問題談一下個人的思考和建議。

　　一、改革和完善上市公司獨立董事的產生和監管機制。

　　無需諱言，當前我國上市公司董事長及獨立董事、監事(乃至包括職工代表監事)多由大股東和實際控制人及其代理人提名產生，導致獨立董事實際不獨立，甚至淪為被操控的木偶人和花瓶。他們的津貼報酬確定機制也是如此，雖然實際和形式上是從所任職的上市公司發放。

　　如何改變這種狀況？個人建議，改革獨立董事產生機制和監管方式，最終實現由監管部門委派獨立董事並統一發放津貼報酬，以及建立獨立董事述職制度(包括向股東大會和監管部門述職)。具體辦法如下：

　　1、首先，建立獨立董事註冊和備案制度，就好比註冊會計師、律師以及證券從業人員一樣，而且必須參加後續學習和培訓。要求有意擔任獨立董事的人士在取得獨立董事任職資格后必須完成註冊和備案才能正式任職。註冊後由監管部門統一公示。

　　2、獨董實行上市公司選任、公開徵集或抽籤委派制度。

　　需要聘任獨董的企業可以從已註冊和備案的獨立董事中選任和公開徵集與其沒有關聯關係、相互之間具有獨立性的獨董。如果該公司得到的獨董人數還不足需聘任的人數，再由監管部門抽籤委派獨立董事人選。如果抽到有利益衝突、和企業相互不獨立的獨董人選，雙方需要自動迴避。

　　3、上市公司按照監管部門制定的獨立董事津貼指導標準上交相應費用給監管部門，由監管部門統一發放獨董津貼。若有上市公司獨董津貼繳納不足，可從投資者保護基金列支。獨立董事每年必須向公司股東大會和監管部門述職並公告。對於做出重大貢獻的獨董，監管部門和交易所可相應給予獎勵和表彰。企業和大股東、實際控制人不得私下給獨立董事發放報酬，如果上市公司認為有必要給予額外獎勵，必須經過股東大會及監管部門同意並公告，並且還需在定期報告中披露。

　　二、降低獨立董事履職風險，促進獨立董事的報酬和風險平衡。

　　由於擔任獨立董事所需面臨的風險，導致可能出現有關外部專業人士擔任獨董的積極性不足，以及在任的獨董心理負擔加重、風險報酬不平衡問題，為此，個人建議：1、制定獨立董事津貼指導標準，使其權利和責任相匹配；2、要求所任職公司為獨董購買履職責任保險，以降低可能出現的風險；3、要求獨董勤勉盡責的同時，要求上市公司履行對獨立董事的日常經營信息和重大事項報告義務。

（文章來源：證券時報）

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　　8月20日舉行的美國商業圓桌會議上，亞馬遜CEO貝索思、蘋果CEO庫克等181位美國大公司掌門人聯合發表聲明，重新定義“公司宗旨”。令華爾街困惑多年的中國企業阿里巴巴的“股東第三”，成為美國這些頂級公司對於企業宗旨、理念與價值的新定位。這是美國商業史上首次摒棄“股東第一”、追求利潤最大化的經營理念。

　　2001年，創業剛剛兩年的阿里巴巴就形成了“客戶第一，員工第二，股東第三”的價值觀，此不但顛覆了資本訴求，也顛覆了傳統的商業倫理。追求利潤的最大化是資本的本性，因而傳統的企業宗旨、理念與價值定位，從來都是“股東第一，員工第二，客戶第三”，出資的股東有着絕對的主導權，其利益具有優先性並獲得保障。反其道而行之，難免會遭受質疑與反對。

　　實踐是檢驗真理的唯一標準。18年的價值堅持造就了輝煌：最近季度業績显示，阿里巴巴集團收入達人民幣1149.24億元，同比增長42%，包括淘寶、天貓在內的中國零售平台移動月活躍用戶達7.55億，較上一季度增長3400萬；上半年增長5600萬。未來兩年阿里巴巴將完成1萬億美元的近期目標，2036年阿里巴巴將進入前五大經濟體的行列。從無到有，從小到大，從弱到強，正如埃森哲的研究表明，中國各行業擁有巨大的数字化發展潛力，領軍企業現已遙遙領先，其成功之道已成為一種值得解剖的現象。

　　“股東第三”與“股東第一”呈現出涇渭分明的價值差異，是判定企業“社會屬性”還是“資本屬性”的關鍵指標。“客戶第一”才會“以客戶為上帝”，一切圍繞客戶的需求、權利、利益來開展業務和從事經營，也才會尊重市場、敬畏規則和嚴守底線，實現企業社會責任最大化，並以此作為企業的立身之本和發展之基；反之，以“股東第一”作為價值取向，就會以資本的喜好作為標準，把追求經濟利益最大化作為目標，發展就會陷入瓶頸和出現各種困難，乃至陷入某種困境。結果，很多企業儘管取得了豐厚的經濟效益，但社會效益、公益影響和公共責任卻乏善可陳，企業形象也廣受社會詬病，終其原因就在於企業的價值排序出現了顛倒。

　　2003年非典期間，處於初創期的阿里公司總部600號人被關起來兩個禮拜，非常自發地想盡辦法在家裡辦公，就是因為他們信守“員工是可以被關起來的，但是我們對客戶的服務不能中斷”的理念。從讓天下沒有難做的生意，到平台賦能商家，從數據準備跟所有的人分享，到最大化的回饋社會……事實證明，一個企業唯有信守“客戶第一”，才會擔負起最大的社會責任和公共道義，在不斷解決問題、賦能提升、提升服務和共享發展中，去提升用戶的獲得感、歸宿感和體驗度，贏得用戶、市場和社會的最大信任、支持與反饋。這是一種相生相存的辯證關係，也是“股東第三”價值定位獲得的巨大成功。

　　事實勝於雄辯，蘋果在全美創造的就業機會是240萬，阿里巴巴是4082萬，差不多相當於20個蘋果。世界上有不少公司賺錢是比阿里多，但是阿里的社會責任方面的效益是他們的20倍。美國商界這種變化的起因，有比較綜合的背景，比如有觀點認為社交媒體和公司員工的呼聲讓美國企業更注重社會責任。那麼，為什麼大量美國企業每年都做CSR但仍然在此方面受到詬病？華爾街的資本意志、硅谷技術至上都各自暴露了問題，以阿里代表的社會企業的價值導向，契合了“命運共同體”的理念，用事實和結果回答了“企業為誰”的核心問題。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　近日，國元證券公告上半年計提信用減值準備情況，合計計提2.56億元，減少公司當期凈利潤1.92億元。對比國元證券上半年4.33億元的凈利潤規模，可見計提信用減值準備對業績的侵蝕作用明顯。

　　在近一個月時間里，還有太平洋證券、山西證券、國海證券、東北證券、東方證券和西部證券等公布了上半年的計提資產減值準備情況，合計計提規模達13億元，對部分公司業績的影響較大。

　　巨額計提影響業績表現

　　據公告，國元證券、西部證券上半年的減值準備計提金額分別為2.56億元、2.82億元。若以減值計提額與上半年凈利潤比較，可粗略估算信用業務(以股票質押業務為主)踩雷對凈利潤的侵蝕。其中，國元證券減值計提規模達到上半年凈利潤規模的59%，西部證券的這一比例為58%至64%(按半年度業績預告披露的凈利潤範圍計算)。這也就是說，如果沒有巨額計提，兩家公司的業績要比目前還高出一大截。

　　在前述7家券商中，計提金額最高的是東方證券，上半年計提減值準備4.45億元，相對業績快報所披露的凈利潤規模的比值為36%。東方證券的各項計提中，以買入返售金融資產中的股票質押式回購業務計提最多，公司因股票質押業務踩雷*ST東南、*ST剛泰、*ST大控合計計提3.89億元(轉回其他股票質押式回購減值準備3789.61萬元后)。此外，國海證券、東北證券上半年分別計提1.26億元、1.18億元，主要也都是因為股票質押業務踩雷。

　　而太平洋證券、山西證券的減值計提金額較小，分別為4156.9萬元和3340.4萬元，均以“其他債權投資減值”為主，而非股權質押，對上半年凈利潤的影響也相對較小。

　　股權質押風險仍待釋放

　　從上述券商近期披露的減值計提情況可以看出，股票質押業務踩雷仍是影響券商業績表現的重要因素。

　　如西部證券本次計提就涉及樂視網(已暫停上市)、信威集團(*ST信威)、中南文化(ST中南)等3隻股票的質押。首先是樂視網，因該股於二季度暫停上市，本次西部證券對樂視網的股票質押計提減值準備達2.49億元。對於信威集團，西部證券本次計提6259.20萬元，此前還曾計提1140萬元。信威集團於7月12日復牌至今已連續29個跌停，股價已由停牌前14.59元/股跌至3.31元/股。中南文化此前股價已經歷大幅下跌，今年上半年繼續下行，但跌勢趨緩，西部證券的計提規模較小，為470.40萬元。

　　而從已披露半年報的國元證券、太平洋證券和山西證券來看，3家券商的股票質押業務均收縮了規模。國元證券截至6月底的股票質押餘額66.08億元，同比降27.74%；太平洋證券股票質押回購業務融出資金餘額54.80億元，較上年末下降11.08%。山西證券股票質押業務待購回金額為16.53億，較上年末規模有所下降，並表示將進一步強化股票質押業務的盡職調查，持續化解存量風險。

　　長城證券研究所認為，今年以來，股票質押業務的整體風險有所下降，但對個股的風險仍需謹慎排查，應警惕上市公司主要股東通過“借新還舊”繼續埋雷。

（文章來源：上海證券報）

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