標籤: 海島型木地板

　　隨着實體領域及其關聯的金融風險事件的發生，防範化解重大風險，作為三大攻堅戰之首，在當前宏觀經濟形勢下顯得更加迫切。日前，國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀保監會聯合印發《2019年降低企業槓桿率工作要點》(以下簡稱《工作要點》，從指導思想、綜合措施、防控機制等多方面，對降低宏觀槓桿率進行部署，並明確了責任落實單位和任務時間表。

　　早在2016年10月份，國務院發布的《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》及其附件《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》提出，以市場化、法治化方式，通過推進兼并重組、完善現代企業制度強化自我約束、盤活存量資產、優化債務結構、有序開展市場化銀行債權轉股權、依法破產、發展股權融資，積極穩妥降低企業槓桿率。圍繞這一指導意見，2018年8月8日，國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀保監會、國資委等五部門聯合印發了《2018年降低企業槓桿率工作要點》，圍繞27項工作要點推進降低企業槓桿率工作。今年的《工作要點》雖然只有21項，少於2018年，但明確提出一些新的說法，帶有新形勢下的新特點。這裏不妨列舉一二：

　　一是提出“加大力度推動市場化法治化債轉股增量擴面提質”。這裏，推動市場化法制化債轉股仍然是核心，關鍵詞，一是“擴面提質”。“擴面”，一方面是指債轉股標的範圍的擴大；另一方面是指債轉股參與方的擴大，《工作要點》提出，拓寬社會資本參與市場化債轉股渠道。“提質”則是最近出現頻率相對高的詞彙，這也應該是與“高質量發展”相呼應的表述。針對“市場化法治化債轉股”這一核心內容，“提質”也是表現在多方面的：一是提高資產定價市場化水平；二是努力解決市場化債轉股資本佔用過多問題；三是選擇若干家交易場所開展轉股資產相對集中交易試點。

　　二是關於“發展股權融資”，在這兩年的《工作要點》中都列專項條款，但表述又明顯有所不同。相比2018年條款，2019年增加了提升上市公司質量；加強對中小投資者權益的保護，增強投資者信心等表述。這一方面是由於，上市公司是中國企業的優秀代表，是中國經濟的支柱力量。另一方面，投資與融資構成資本市場生態系統中最基礎、最根本、最重要的一對關係，投資者作為市場流動性的提供者、市場預期的影響者、風險的承擔者、公司治理的參與者，其行為直接影響資本市場資源配置、資產定價和緩釋風險等功能的發揮，是維繫整個生態運行的基石，具有不可替代的地位和作用，因而增強投資者信心和保護投資者權益直接關係到上市公司的成長，關係到資本市場的健康穩定運行。尤其是，科創板並試點註冊制這一重大改革措施的實施，豐富了資本市場層次，一定程度上將改變市場格局，投資者信心和權益保護這一課題更加突出顯現。

　　總體而言，無論是針對債轉股參與對象的拓展與實操環節的規範，還是針對資本市場投融資權益關係的維護，尤其是資本市場改革開放的深入推進，都是市場化法治化債轉股“擴面提質”的內涵所在，是降低宏觀槓桿率，服務經濟高質量發展的重要舉措。

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF380)

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　　我國大江大湖的環境保護也應當儘快納入法治化軌道，走出片面依靠文件治理的誤區。

　　生態環境部近日新聞發布會披露，由全國人大環資委牽頭起草的長江保護法，目前正在抓緊制定。在長江生態環境依然極其嚴峻的形勢下，有必要加快長江保護立法進程，形成長江生態環境硬約束機制，用法律武器保護長江母親河，讓長江保護有法可依，為長江經濟帶發展提供堅強的法律支撐。

　　長江是中華民族的母親河，是中華民族永續發展的重要支撐。長江養育了全國32%的人口，創造了全國34%的經濟總量，生產了全國33%的糧食，擁有超過全國1/2的內河航運里程，是我國貫穿東西的“黃金水道”。當前，長江在生態環境保護方面存在的問題、面臨的挑戰很多，形勢非常嚴峻。筆者前不久在中央黨校廳局級生態文明專題進修班學習時曾觀看過長江生態保護專題警示片，污染問題之嚴重、非法排污之猖獗令人震驚。筆者曾在觀后研討時呼籲儘快出台一部綜合性跨區域的長江保護法，作為長江生態治理的基本法，並且呼籲同樣要制定綜合性跨區域的黃河保護法，乃至制定專門的洞庭湖保護法、鄱陽湖保護法、太湖保護法等等。

　　在全面推進依法治國的新時代，我國大江大湖的環境保護也應當儘快納入法治化軌道，走出片面依靠文件治理的誤區。現實中，一千件多如牛毛的紅頭文件依然管不好一條江、一個湖，一千件紅頭文件不如一部長了牙齒的權威法律。以長江為例，橫跨十多個省份的長江在環境政策和環境執法上都可能面臨形形色色的地方保護主義，環境、水利、資源、規劃等部門各自為政“九龍治水”，各省各部門的政策乃至執法標準不一等問題。我們既要制定和實施諸如《長江經濟帶生態環境保護規劃》等各種政策規劃，更需要從長計議制定權威的《長江保護法》。因此，有必要儘快制定一部權威的長江保護法，統一執法標準，遏制“九龍治水”問題，為長江經濟帶生態可持續發展提供堅強的法律保障。

　　值得欣慰的是，全國人大常委會已將長江保護法列為十三屆全國人大常委會立法規劃的一類項目，並且納入2019年全國人大常委會立法工作計劃。按照全國人大常委會的部署和安排，在立法中要找准定位，突出重點：一是明確立法目的和法律適用範圍，增強法律的針對性、科學性、有效性。二是系統設計和安排各項制度，把最基本最重要的制度用法律形式規範和確立下來。三是統籌國土空間規劃和資源開發利用，避免盲目過度開發和無序建設。四是把修復長江生態環境擺在壓倒性位置，採取有效措施加大生態修復和保護力度。五是推動結構調整、促進轉型升級、鼓勵技術創新，為長江經濟帶綠色發展提供法律保障。六是加強水源地保護和應急備用水源建設，確保飲用水絕對安全。七是建立統一高效、協調有序的管理體制，形成修復保護髮展的工作合力。八是規定更嚴格更嚴密的法律責任，依法嚴懲違反法律規定、破壞生態環境的行為。

　　醞釀中的長江保護法一定要規定更嚴格更嚴密的法律責任，真正讓這部法律長出“鋼牙利齒”，發揮法律應有的震懾力。另外，長江保護涉及水資源的合理調配、開發利用等，從生態環境保護角度，我們要切實關注水污染的防治、水質量的改善、水生態的保護、水風險的防範和水安全的保障，特別是飲用水安全保障，長江保護法中應對長江流域飲用水安全保障作出明確規定。同時，長江保護法將是我國第一部流域立法，制定長江保護法，要特別注重促進產業結構調整、轉型升級，淘汰高污染高能耗產業和項目。此外，長江保護法的制定也要注意與水污染防治法等相關法律的協調，真正形成法律合力。當然，長江保護法要正確把握好生態環境保護和經濟發展的關係，不能把生態環境保護和經濟發展割裂開來，更不能對立起來，而要堅持在發展中保護、在保護中發展，從法律層面作出完整系統的制度性安排。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　“今年雖說人也不少，但是火爆程度有點比不上去年。”從天津趕來參加2019ChinaJoy的遊戲愛好者小劉，在現場和記者聊着感受。據他回憶，去年完美世界和騰訊曾同時在同一個場館的各半場舉行各自的比賽，結果兩邊的觀眾擠得都背貼着背了。但今年，即便是騰訊的比賽，也能看到半邊場地都沒有站滿。

　　在一些分析人士看來，現場景象的背後，折射的是行業的狀況。“2017年在調查中大家集中問的問題總結成一句話就是：如何發現下一個爆款或者下一個增長力很強的企業？2018年是：新品上線的不確定性給企業究竟會帶來怎樣的影響？到了2019年則是：遊戲產業是不是已經不行了？”在號稱全球史上最熱的夏天舉辦的第17屆ChinaJoy的一場資本峰會上，國內數據研究機構伽馬數據首席分析師王旭的這番話，透出不同的涼熱。王旭說：“從行業數據看，直觀的感受是2018年遊戲市場增長率在快速下降，盈利企業數量減少、虧損企業數量增加。2019年第一季度這種情況依然在繼續，樣本監測显示，今年一季度增長率為負值的企業數量接近60%，凈利潤為負值的企業數量接近45%，都超過了去年同期的水平。”

　　但同時，伽馬數據的報告還显示，今年上半年中國遊戲市場實際銷售收入在移動遊戲的帶動下同比增長10.8%，較去年同期的5.2%增速明顯回升。而且，從表現突出的上市遊戲公司來看，在增速放緩的大背景下，收入20億元以上的上市遊戲公司數量有所增加，高收入企業在以更快的速度佔領市場。

　　堅持選擇對的

　　在本屆ChinaJoy的論壇議程上，完美世界首席執行官蕭泓顯得很忙，每天至少有一場演講，這麼“紅”的原因多少和公司業績逆勢增長有關係。

　　“完美世界半年度業績發布後有人就說我們在‘拉仇恨’，因為行業里不少公司都不怎麼好，而我們還在增長。”在接受記者採訪時，快人快語的蕭泓坦言道。根據業績預告，完美世界上半年凈利潤同比增長22.78%至27.9%，盈利在9.6億元至10億元。對此，蕭泓稱這源於公司可持續發展策略帶來的“幸運”。具體來說，第一是堅持做精品，在市場好的時候我們做精品，市場不好的時候我們也堅持做精品，只要有足夠的儲備。第二，堅持做海外市場。從商業上來講，客觀上，海外市場會起到一個“對沖”作用。第三，多元化進入細分市場。蕭泓透露，完美世界將推出第一款手機上的沙盒遊戲。第四，就是跨界。包括遊戲與影視、動漫、教育等的聯動。“如果說我們做對了什麼，那就是堅持初衷，這個過程中會做戰略調整，但決不做搖擺式的變化。”

　　根據伽瑪數據的報告，在由騰訊和網易霸榜的上半年中國移動遊戲產品收入TOP10中，《完美世界》手游成功躋身第3，它也是該榜單中最年輕的一款手游。

　　而作為一個重要的新品發布平台，在ChinaJoy上能夠帶來重磅新游的上市公司備受資本關注。記者偶然遇到一家私募，就對游族網絡推出《權力的遊戲：凜冬將至》這個國際大IP遊戲表達出興趣。記者在展台現場看到，除了權游，游族網絡今年還帶來了《少年三國志2》等多款新游參展。世紀華通的盛趣遊戲則展示了《輻射：避難所Onine》等，其《南海更路簿》是與中國(海南)南海博物館深度合作的一款以非物質文化遺產為題材的創意遊戲。伽馬數據報告显示，2019年，完美世界計劃有21款新品，世紀華通有16款。

　　探尋“新紅利點”

　　遊走在今年ChinaJoy上可以發現，“出海”和“電競”成為最熱的展業詞彙；在5G“項下”，還有雲遊戲、VR遊戲等熱點。

　　根據數據，上半年，中國自主研發遊戲海外市場銷售收入超過55億美元，同比增長20.2%，強勁的增幅显示“出海”正在成為遊戲企業盈利新渠道。與此同時，“5G可能會對整個遊戲業態產生重大影響”已經成為行業共識，“密切關注，積極探索，讓新技術新應用助力行業轉型升級”也在ChinaJoy上，被行業監管層提了出來。

　　而市場對電競的推動似乎力度空前。8月3日的“2019全球電競大會”上，上海發布了《電競場館建設規範》和《電競場館運營服務規範》兩項標準。同時，上海浦東推出電競產業扶持政策，其中包括：浦東將形成張江、世博、臨港、金橋等電競產業集聚片區，以此為發展基地，給予在主板及科創板成功掛牌上市的電競相關企業不超過500萬元扶持；給予經認定的電競申報項目不超過200萬元的租房、不超過50萬元的裝修及對應扶持；給予落戶浦東的頂級俱樂部、直轉播、賽事運營公司不超過200萬元扶持；對在世界頂級電競比賽取得優異成績的俱樂部給予不超過200萬元的獎勵；在建電競場館給予不超過1000萬元補貼，已建成場館給予不超過200萬元支持；對承辦國際電競職業大賽給予不超過300萬元補貼；對表現優異的註冊電競運動員給予優先人才公寓入住、落戶、就學等。

　　與行業推動相適應的是電競市場規模發展迅速。據悉，2018年電競市場規模已經超過880億元，預計2019年將突破千億元。A股公司中，完美世界協辦的2019DOTA2國際邀請賽(TI9)月底將在上海拉開戰幕。完美世界控股集團董事長池宇峰稱：“電競業務將是完美世界未來最重要的發展方向之一。”

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF353)

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　　今年以來，參與科創板投資的資金不斷快速集結，公募基金公司作為資本市場重要的機構投資者，其公募產品是科技創新企業的重要支持者，前海聯合基金正在發售的前海聯合科技先鋒混合型基金便是其中之一。該基金擬任基金經理王靜目前擔任前海聯合基金研究總監，她在行業研究領域功底深厚，信奉深度前瞻性的研究驅動投資。她認為，未來科創板有望孕育出一批具有核心競爭力的優質科技公司，成為代表中國的“新核心資產”。

　　研究驅動投資

　　王靜從2008年進入公募行業便專註於行業研究，從研究員到研究總監的過程中，逐漸搭建起成熟的研究投資框架。她始終堅持研究驅動投資，用紮實充分的研究指導投資實踐。

　　“投資的黃金時點往往不是最需要花功夫進行研究的時候，研究的黃金時點至少要領先於投資兩三年時間。”據王靜介紹，她先後從事周期品、消費行業等領域的研究工作，這些經歷讓她對相關行業有了深刻的理解與認識，並幫助她根據不同的行業屬性建立起各自適用的方法論，並在實踐中不斷優化完善。這些方法論具有一定普適性，王靜從行業景氣度出發總結出個股研究的“三段論”：第一階段，預期行業景氣度會提升；第二階段，價格、銷量等業務提升指標同步兌現；第三階段，業績方面有所體現。

　　在科技創新企業及科創板的投資方面，前海聯合基金科技先鋒小組配備了9位擁有複合背景的研究員，“1+N”投研團隊對科創板六大行業均進行了精細的研究和標的儲備。

　　王靜坦言，宏觀策略研究並非簡單地追蹤、調整、解讀各類經濟數據，而是要深入分析各輪周期背後的驅動因素並據此對其未來趨勢做出演化。“我認同95%的投資收益來自資產配置，對宏觀趨勢的判斷可對實際交易時點等提供方向性的有效指導，因此貼近投資的宏觀研究尤為重要。”

　　個股的篩選往往需要研究員對重點標的盈利等重要指標進行長期跟蹤預測。而行業配置方面，則需要基金經理和研究員之間的密切合作，結合業績、估值等比較做出最終選擇。她還強調，在精選個股爭取最大化預期收益的同時，也應力爭掌握市場節奏，強調防守、注重下行風險控制。

　　優質科技創新企業

　　將持續湧現

　　王靜認為，科創板中長期有望走出納斯達克行情，未來將會有一批具有國際競爭力的、核心競爭優勢的科技創新企業，成為中國“新核心資產”。

　　為了適應科技創新型企業的生命周期，前海聯合基金科技先鋒研究小組建立了“估值三段論”的估值方法。據王靜介紹，他們將科技創新型企業的生命周期分為三個階段：第一階段是企業尚未盈利階段，主要考察其關鍵業務指標，如業務收入增長趨勢、收入前瞻指標如互聯網用戶數增長、專利葯產品未來預計現金流的貼現以及商業模式清晰度；到第二階段企業現金流有所改善時，找到研發投入或資本開支較大的根源，結合其轉化為收入利潤的預期對其財務指標還原後進行估值，並與海外可比同類公司進行對比；第三階段即企業發展成熟期，可使用PEG估值法、DCF等A股普遍適用的估值方法。

　　在投資方面，王靜擬採用穩健中逐步積極的投資策略，選擇A股中行業、質地與科創板可比但估值顯著低估的品種。具體到板塊，她看好5G、雲計算、AI等重要的底層技術革新行業，以及應用科技創新型技術的傳統行業。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　最近，《哪吒之魔童降世》刷新國漫票房紀錄，也讓光線傳媒的股票再次因超預期的爆款電影而上漲。

　　《哪吒》的最早點映日期是7月13日，正式上映日期是7月26日，但光線傳媒股價最近的一波上漲趨勢，啟動於7月15日——正是“提前點映”后的首個交易日。以至於在電影正式上映前，就有券商發布研報直言，“建議投資者參與爆款影片《哪吒》的交易性機會”。

　　提前點映是電影行業常見的宣發策略，旨在提前積攢人氣和口碑，提升整體票房收入，這本無可厚非。但是，電影作為影視類上市公司的主要產品，關乎公司業績的重要籌碼，提前被一部分群體看到，算不算內幕信息？

　　此前的一則提前點映事件曾引起巨大爭議。華誼兄弟出品的影片《私人定製》在正式上映前，組織邀請基金經理等機構投資者參與“提前點映”環節。據報道稱，因影片質量大幅低於預期，華誼兄弟在隨後即遭到機構拋售，股價大跌。

　　此舉引發投資者、媒體和專家的質疑，認為“提前點映”屬於內幕信息，質疑華誼兄弟涉嫌信披違規。證監會在此後回復該問題時表示，這是證券市場的新情況、新問題，將進一步了解、研究。

　　此後，華誼兄弟沒有因此而被追責，提前點映也未被定性為“信披違規”或“內幕信息”。同時，隨着中國電影市場的大爆發，提前點映作為電影業的慣例一直延續至今。

　　提前點映的電影算不算內幕信息？對照《證券法》的定義，“內幕信息是在證券交易活動中，涉及公司的經營、財務或者對該公司證券的市場供求有重大影響的尚未公開的信息”。提前點映無法被歸為“內幕信息”的原因在於，一方面提前點映是“半公開”行為，而非“尚未公開”；另一方面，提前點映不是電影最終票房的決定性因素，不能稱之為“重大影響”。

　　但提前點映仍然是一個看上去不夠公平，且容易催生市場投機行為的難題。一個值得討論的問題是，影視類上市公司未來能否主動、及時地披露提前點映環節的票房數據？市場可以拭目以待。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　8月7日，鈷概念股票大漲，寒銳鈷業、華友鈷業和洛陽鉬業漲停。消息面上，據媒體報道，嘉能可將從今年底開始暫停全球最大銅鈷礦Mutanda的生產。業內人士指出，電解鈷價格目前處於歷史底部，短期具備一定的上漲空間，但中長期不樂觀。

　　價格處於歷史底部

　　統計數據显示，8月7日，電解鈷國內市場平均報價為22.2萬元/噸左右。長江有色現貨電解鈷(Co:≥99.98%1#)價格為25.5萬元/噸左右，7月26日以來累計上漲3.2萬元/噸。廣東南儲現貨電解鈷(Co:≥99.98%1#)價格為26.6元/噸左右，7月26日以來累計上漲4.2萬元/噸。

　　海外市場方面，8月2日，MB(英國金屬導報)現貨電解鈷(Co:≥99.3%)價格為12.6美元/磅，較上一交易日上漲0.175美元/磅。之前的歷史最低價為9.9美元/磅。電解鈷價格仍處於歷史底部。

　　安信證券有色金屬首席分析師齊丁對中國證券報記者表示，短期看，鈷價有一定的反彈空間。首先，鈷價處於歷史底部。測算MB鈷價漲至14-15美元/磅，粗鈷企業盈利可轉正，相比目前12.3美元/磅，仍有14%-22%的上漲空間。其次，當前價格下粗鈷企業面臨虧損，產量收縮或對短期價格形成一定支撐。今年以來，主要礦企產量收縮，剛果(金)粗鈷企業以及國內精鍊鈷企業經營惡化，後續減產概率大。進口方面，上半年國內鈷原料進口同比下降4%，預計三季度環比下降。此外，海外市場夏休疊加國內3C、新能源車季節性疲弱，5-7月或是年內需求最差的時期，後續有望邊際轉好。

　　鈷價持續下跌，令相關上市公司業績大幅下滑。寒銳鈷業預計上半年凈利潤為6000萬元-6500萬元，上年同期盈利5.29億元。公司表示，2018年四季度以來，鈷金屬價格持續下跌，導致公司存貨跌價損失。鈷產品銷售價格下降，降低了公司盈利能力。華友鈷業在一季報中表示，由於鈷產品價格較去年同期大幅下降，削弱了公司鈷產品的盈利能力，預計公司至下一報告期末的累計凈利潤與上年同期相比大幅下降。

　　需求增量有限

　　百川資訊分析師對中國證券報記者表示，8月7日，鈷現貨市場報價繼續上調。後市看漲，市場詢盤交易活躍，鈷鹽價格小幅反彈。金川、凱力克、凱實、格林美等企業仍在去庫存階段。從目前情況看，電鈷市場邊際回暖，但全年需求增量有限，難以承接高價，鈷市仍以去庫存為主。

　　齊丁表示，鈷價不具備中長期持續上漲的條件。從供給端看，鈷供應過剩問題沒有得到實質性解決。從庫存方面看，產業去庫存仍不充分。目前，下游企業環節去庫存較充分，庫存主要集中在原料及精鍊鈷環節。原料端方面，嘉能可KCC累積了7000噸以上鈷庫存，且2019年二季度，鈷產品已具備銷售和出口條件。預計目前國內鈷原料超過1萬噸，月度庫銷比達到1.5。鈷鹽方面，截至2019年6月，國內硫酸鈷加上四氧化三鈷產成品庫存達到4054噸，月度庫銷比達到1.23。

　　從需求方面看，3C和新能源汽車需求仍在蓄力。2018年，3C及動力電池占鈷需求約54%。數據显示，2019年上半年，國內智能手機產量同比下滑4.8%。IDC數據显示，2019年二季度，全球智能手機廠商總出貨量為3.332億部，同比下降2.5%。新能源車方面，上半年國內新能源汽車產銷量累計同比增長約49%。業內普遍認為，6月為高點，7-8月同比難高增長。爆款車型放量預計要到2020年-2021年。

　　“國內新能源汽車9-12月產量環比增幅可能不足以消化此前新增累計的鈷鹽庫存。2019年6月，硫酸鈷新增庫存約3000噸(折鈷金屬615噸)，測算需要約3.8萬輛純電動乘用車產量增量才能予以消化。”齊丁表示。

　　粗鈷產能彈性大，價格上漲令減產邏輯難以延續。粗鈷企業可通過調節銅鈷比及直接停工來實現減產，彈性空間大，恢復成本不高。因此，一旦盈利恢復，持續減產的動力就不強。“預計2019年-2020年鈷礦供應分別為14.45萬噸、18.74萬噸，對應當年過剩量為1.69萬噸、3.55萬噸。”齊丁表示。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　中證金融公司整體下調轉融資費率、滬深交易所修訂《融資融券交易實施細則》大幅優化兩融交易機制、證監會就修訂《證券公司風險控制指標計算標準》(下稱《風控計算標準》)公開徵求意見……近一周內，防風險、穩市場、提升信心的政策接連發布。

　　證監會官方網站發布的信息在就《風控計算標準》修訂進行介紹時，明確提出“支持證券公司遵循價值投資理念，深度參與市場交易”。這句話應當如何理解？背後有何深意？

　　券商分析人士認為，放鬆風控計算標準的重要目的之一，是進一步支持券商遵循價值投資理念，加大對權益類資產的長期配置力度。目前市場交易比較低迷，需要監管引導長期資金入市，來彌補短期資金流出的壓力，具有進行逆周期調節的政策意圖。適當放鬆風控指標的計算標準釋放了積極信號，對資本市場和證券公司起到提振的作用，也有利於提升市場信心。但支持券商深度參與交易並不意味着放鬆風險管理，證券公司近年來非常重視防控風險，即使完全放開管控，證券公司也會量力而行，不會盲目做大業務規模。

　　2016年，證監會修訂發布《證券公司風險控制指標管理辦法》及配套規則，完善了證券公司以凈資本和流動性為核心的風控指標體系。此次修訂風控指標計算標準主要包括了四方面內容：將券商投資成分股、權益類指數基金產品的市場風險資本準備計算標準分別下調至10%、5%；完善了股票質押、私募資產管理等業務的指標計算標準；明確了新業務、新產品的風控指標計算標準，確保風險全覆蓋；對連續三年分類評價為A類AA級及以上的證券公司，將風險資本準備調整係數設為0.5。

　　川財證券研究所所長陳靂接受採訪表示，證監會兩融標的擴容及細則修訂，跟本次風控指標計算標準修訂有承接關係，此次《風控計算標準》修訂主要是結合新的形勢變化，通過對部分計算指標作出放寬調整，讓證券公司能有更多的市場業務空間，同時也有望給市場帶來增量資金。

　　北京某頭部券商非銀行業分析師透露，早在今年年初，監管層就已着手對修訂券商風控指標計算標準進行論證，目的是進一步支持券商遵循價值投資理念，加大對權益類資產的長期配置力度。目前市場交易比較低迷，換手率已經降到了2018年12月的水平，需要監管引導長期資金入市，來彌補短期資金流出的壓力，“這實際上就是在進行逆周期調節”。

　　“所謂支持‘深度’參與市場交易，我認為主要是針對券商自營盤中權益類資產越來越低的狀況提出的。2015年以來，券商自營盤中權益類持倉佔比持續走低，到2018年時有些券商權益類投資佔比已經不到15%，放寬風控計算標準，能夠適當提升券商自營盤中權益類資金的佔比。”這位分析師說。

　　深圳某中型券商非銀行業分析師也表示，此前國內外風險事件頻發影響到了市場情緒，投資者風險偏好降低，導致市場交易清淡，股市較低迷。此次風險標準調整適當放寬了成分股和權益類指數基金、政策性金融債等投資的風險準備限制，意味着券商“深度參與”的方向既包括新落地的科創板市場和此前受風險事件影響的A股主板市場，也包括債券市場。

　　在東興證券研究所非銀首席分析師劉嘉瑋看來，支持券商參與交易是一個積極信號，但其前提並不是放鬆風險管理。他表示，經過近年來的市場考驗，證券公司的風控體系相比以往已更加成熟完善，現在進行風控指標計算標準的調整是比較好的時點。同時，目前證券公司心態比較保守，自營投資中權益投資佔比較小，放鬆券商投資部分權益類投資品的風險資本計算標準，就是希望券商能夠主動的增加權益類的倉位，這同時也是呵護市場的一個表現。

　　“受政策帶動，券商對權益投資的積極性可能會有所提高，但即使政策上給予了一些實惠，券商也不會盲目加大這部分的資產配置和投入，具體情況要視各機構的投資計劃和風控能力而定。”北京某中型券商非銀行業分析師也在接受採訪時作出了類似的判斷。

　　證監會此次《風控計算標準》修訂還強化了差異化監管安排。分析人士普遍認為，對行業發展而言，這意味着規模領先的頭部券商將迎來更多利好；對評級較低的券商，監管標準還是保持一貫嚴格甚至更加嚴格。市場預期，未來監管可能進一步細化政策，頭部、高評級的券商和小券商分化會更加明顯。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　8月11日，由證券時報社主辦的“第十三屆中國上市公司價值論壇暨最受上市公司尊敬投行論壇”在深圳舉行。華泰聯合證券董事長劉曉丹出席論壇並做主題演講。劉曉丹表示，券業是高β值的行業，與資本市場密切相關，而市場變化常常是在悄然無息地進行的，2019年的市場變化有可能改寫行業的發展態勢。

　　她在演講中講到，科創板的市場化改革、對外開放、技術變革都將對證券行業帶來衝擊；“內生+外延”是金融巨頭成長的必經之路。內生成長戰略需要徹底的改革方能轉型，公司戰略、組織體系、人才戰略這三要素決定誰是最後的變革贏家。

　　而從外延成長戰略看，併購是最高層次的競爭，是優勝劣汰最慘烈的一種方式。不同於上一輪綜合治理的併購，純粹大吃小的同質併購沒有意義，很可能是負協同。差異化能力互補的併購有意義，因此更優質證券公司甚至頭部企業之間的整合才有意義，但在中國又是很難發生的。

　　券商中國記者整理出五大要點，以饗讀者。

　　1、科創板會倒逼存量改革，市場化配置力量加強，投行的價值鏈在重構。

　　原來依賴牌照的通道價值在消退，如何識別、發現、提升客戶的價值，在全球範圍內整合資源，為客戶提供有價值的服務，成為投行的核心競爭力。目前投行面對三大類客戶：企業、零售、機構，投行提供基於牌照的同質化服務居多，標準化的服務陷於紅海價格戰是必然趨勢，而關於企業客戶的定價銷售、零售客戶的財富管理、機構客戶的交易服務等核心能力遠遠不夠，整個行業面臨轉型，而能力不足成為最大掣肘。

　　2、外資的進入可能會給行業某些領域帶來降維打擊。

　　貿易爭端會倒逼改革，加速對外開放，當下很多外資行開始拿牌照，外資的資產管理公司也在湧入中國，外資對中國市場的開放有着很大的興趣。同時，監管機構牌照管理放開，內資的牌照申請也可以開始了。外資投行進入中國對狹義的投行發行業務短期衝擊不大，但他們整合全球資源以及多年成熟的客戶服務理念、風控體系，在FICC、財富管理、交易衍生品以及跨境業務上可能會對行業產生降維打擊。鯰魚進來了，溫水煮青蛙、千人一面的行業格局將被打破。

　　3、技術變革將改變行業生態。

　　回看過往，證券行業取得了一定的進步，但剛才披露的數據显示，2018年證券行業的利潤值大約是十年前的不到2倍，ROE也沒有很大的提升，這意味着行業整體的服務能力在過去的十年中並沒有很大的進步。過去十年股市一直在動蕩中，券業在政策的變化中來回折返跑，證券行業的進步相比其他行業“中國速度”是比較慢的，更無法與互聯網等行業比。這值得我們反思。

　　技術變革一直是影響金融業發展的關鍵要素。在美國，因為監管的一些要求，金融科技的主戰場反倒是傳統的金融機構等，不像中國上半場是由新興互聯網公司主導，而下半場，中國傳統的金融機構攜着大量的數據和場景開始入局這場技術變革。技術若成為驅動業務發展的力量，對公司的管理架構、組織體系都要做調整，否則各種數據和場景是割裂的，金融創新事實上就是“死”的，在這方面傳統的金融機構無論是理念認識以及行動做得還遠遠不夠。如果傳統的金融機構不能徹底的轉型和改革，未來行業的顛覆者或許並不在行業內。

　　4、轉型時期內生成長依賴“戰略、組織體系、人才”三個維度的變革，否則轉型只是口號。

　　任何一個行業，無論是券業或者其他的行業，一般成長策略都是“內生+外延”雙輪驅動。戰略要有長期性和前瞻性，並且要保持一定的定力，一定要考慮未來至少五年，但券商的治理結構決定了很少有人能考慮五年的事情，更多的公司在講戰略時，仍然是政策驅動，而不是市場驅動。2012年我接手華泰聯合的時候，我說需要至少五年的時間完成大投行戰略的調整和改革，調整組織結構和人才隊伍，甚至可以忍受短期的波動。真正的戰略一定是市場驅動的，一定是看清本質的，一定是長期的，但問題是，不是市場化產生的券業高管有多少的從容和自信在今天決策的時候可以考慮未來五年？

　　戰略定了，就要排兵布陣，即支撐戰略落地的組織體系。一個沒有組織變革能力的公司是沒有辦法面對未來的，互聯網巨頭組織龐大，但隔兩三年就會根據市場變化和競爭態勢來調整組織結構。券商組織結構一方面受監管制約，另一方面受國有體制制約，可以挪人不能拆廟。大部分券商的部門全部都是按照傳統牌照產品來分的，而不是以客戶為導向劃分的，而且基本上都是多年不調整，其實是很難適應市場變化的。

　　券業是高度依賴人才的行業，而且是要對市場的瞬息萬變做出正確反應的市場化人才，但我們這個行業人才結構性失衡，缺乏長效的激勵機制。傳統價值鏈上人才嚴重過剩，而只會寫招股書或只會動員人炒股收傭金是一定會被淘汰的。但面向未來、懂市場的人才又急缺，整個券業的領導年齡層也比較老化，在高管層面，大部分公司也無法真正實現市場化用人和優勝劣汰，大量對行業缺乏理解的人又常常承擔決策者的使命，理想主義者在這行業大都悲壯前行，公司治理的市場化改革舉步維艱，國有企業管資本的改革目標在券業更難實現。

　　5、純粹大吃小的同質併購沒有意義，很可能是負協同。差異化能力互補的併購有意義，因此更優質證券公司甚至頭部企業之間的整合才有意義，但在中國又是很難發生的。

　　金融一直是併購比較活躍的領域，其周期性以及高風險性常常是驅動併購發生的原因。中國證券行業也有併購，在上一輪綜合治理的併購中，中信、華泰都是贏家，而且華泰選擇了最艱難的整合而不僅是收購，並且整合的非常成功。但是這一輪併購跟上一輪綜合治理不一樣，上一輪是跑馬圈地、做大地盤，現在證券行業在轉型，如果做同質化的併購很可能是負協同，要做能力差異化互補的併購。但放眼望去，大部分的證券公司長得很像，純粹大吃小的併購協同並不大，現在的併購是要找能力差異化互補的公司，甚至是頭部企業的併購。國外的大的金融巨頭無一不是經歷了一次或多次的併購成長起來的，但在中國因為地方保護，因為人事管轄權，頭部企業之間的大併購很難發生。

　　未來資本市場在經濟轉型中承擔越來越重要的使命，而建設一流的投資銀行，掌握定價權，與境外頂尖投行同場競技也成為了當務之急。但從現實來看，中國投資銀行與境外成熟市場還有二三十年的差距，從內生、外延成長兩種策略來看，中國券業的未來成長之路都充滿挑戰，但我始終相信若能在公司治理和體制上做進一步的市場化改革，擁抱新技術，吸引全世界一流的人才，按照中國速度，彌補差距一定不用二十年的時間。也許我們70后的這代從業人員看不到世界一流投行的夢想實現，但我們可以當鋪路石，讓80后、90后的年輕人去實現。真正的勇士都是在看清生活的本質之後依然熱愛生活，勇敢前行，因為未來是屬於年輕人的！

（文章來源：券商中國）

(責任編輯：DF078)

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　　近日，華安證券、山西證券分別宣布裁撤一家營業部。中國證券報記者了解到，今年以來，已有多家券商宣布撤銷營業部。但是，一些券商仍在積極新設分支機構，並集中分佈於沿海地區。有券商表示，為便於與銀行合作發展經紀業務，亟須加速網點布局，並將分支機構尚未覆蓋的經濟發達地區作為發展重點。

　　又有營業部被撤銷

　　華安證券8月13日發布公告稱，近日收到北京證監局《關於核准華安證券股份有限公司撤銷北京太陽宮證券營業部的批複》，核准公司撤銷北京太陽宮證券營業部。同日，山西證券也發布了獲准撤銷石家莊南小街證券營業部的公告。

　　中國證券業協會(簡稱“中證協”)的數據显示，華安證券目前共有134家營業部，在諸多券商中，營業部數量並不算多。而在今年2月，華安證券深圳桃園路營業部被核准撤銷。今年內華安證券已至少撤銷了2家位於一線城市的營業部。

　　華安證券經紀業務具有明顯的區域性特徵。據數據，華安證券的業務主要立足安徽省，營業網點遍布安徽省各地級市以及70%以上縣城，客戶結構以中小散戶為主。中證協的數據显示，華安證券現有的134家營業部中，一半以上都位於安徽省。而在北京，僅開設太陽宮營業部在內的5家營業部，以及1家分公司。

　　一半以上營業部都在山西省內的山西證券，雖然被核准撤銷了位於石家莊的一家營業部，但該券商實際上還在“跑馬圈地”。今年7月，山西證券獲准設立10家營業部和1家分公司。從新設營業部的地區分佈來看，9家都位於非一線城市，其中，3家都在福建省，還有2家仍設立在山西省內；但此次新設的分公司則位於廣東深圳市。

　　除了華安證券和山西證券，今年以來，已有多家券商撤銷營業部。年初登陸A股的華林證券，6月以來被核准撤銷7家營業部；而長江證券7月份則被核准撤銷位於湖北的5家分公司。大通證券在廣東和江蘇等省裁撤了5個分支機構。

　　分析人士表示，在經紀業務下滑趨勢下，券商營業部生存面臨挑戰。中證協數據显示，2016年以來，券商經紀業務收入持續下滑，其中，2018年131家券商代理買賣證券業務收入為623.42億元，同比下滑24.1%。

　　逆勢布局在沿海

　　分析人士表示，市場有起落，券商知進退。一些券商主動縮減或調整營業部的布局，但也有券商仍在跑馬圈地，显示出券商經紀業務發展分化。今年1月，廣發證券獲准設立19家營業部和1家分公司，新設營業部較為密集地分佈在廣東、江蘇等沿海地區，新設分公司則位於瀋陽市。4月，華西證券被核准設立7家營業部和3家分公司，新設分支機構也集中分佈在沿海地區。6月，興業證券獲准新設8家營業部和9家分公司，這17家分支機構約8成位於沿海地區。

　　新設機構的券商中，方正證券表現十分突出，其在7月被核准設立30家分支機構。從地區分佈來看，與其他逆勢布局的券商類似，廣東、浙江、山東等沿海省份成為布局重點。

　　海通證券雖在8月初被核准撤銷位於湖州的一家營業部，但其在7月獲准設立15家營業部和2家分公司，其中6家營業部位於廣東省。

　　分析人士指出，從新設營業部和分公司的情況來看，發達地區和核心城市成為券商布局的重點。華西證券在公告中表示，為了在公司整體成本可控前提下保障競爭力，公司採取與銀行深度合作、建立批量獲客渠道的方式拓展經紀業務，為便於公司與銀行總對總合作，公司亟須加速網點布局，特別是在還沒有公司分支機構覆蓋的經濟發達地區及核心城市新設網點，為公司的業務轉型和擴張形成支持。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　經濟下行壓力之下，部分企業資金鏈緊張狀況凸顯。保險公司陸續披露的二季度償付能力報告显示，有十餘家保險公司股權處於質押狀態。

　　國務院發展研究中心保險研究室副主任朱俊生表示，股權質押是一個正常的商業行為，股東方在現金流短缺、需要資金周轉的時候，可以將其持有的保險股權質押給第三方機構，幫助其實現融資，獲取流動性。

　　接受保險股權質押的質權人主要是銀行、信託公司、融資貸款公司、投資公司、信用擔保公司等。“這些主體是市場上主要的資金提供方，有保險股權作為質押品時，這些機構往往願意以更低的資金價格向企業提供融資。”一位金融分析師表示。

　　當然，股權質押融資是有相關法律要求的。據廣東環宇京茂律師事務所周子崴介紹，根據物權法、擔保法中的法律要求，不得約定債務到期時，債權人直接取得質押股權。遵循這一法律要求，《保險公司股權管理辦法》特彆強調，不得有“被質押的保險公司股權直接歸債權人所有、質權人代為行使表決權、轉移保險公司股權控制權”等約定。

　　但在實際操作中，卻出現了一些違法違規行為。據朱俊生介紹，主要有三種情況：一是部分股東通過長期質押、滾動質押獲得資金再入股險企，以擴大其控制權；二是個別股東簽訂有附加表決權的質押合同，將險企控制權變相轉移給不符合資質的企業；三是個別股東有過於激進的質押融資行為，加大自身流動性風險，進而危及險企股權結構。

　　對外經貿大學保險學院教授王國軍表示，若因為股權質押而致使保險公司的實際控制人或一致行動人發生變化，可能導致險企股東及董事會關係改變，給險企帶來戰略風險與聲譽風險，嚴重的甚至影響公司正常經營。

　　銀保監會近期下發的《開展銀行保險機構股權和關聯交易專項整治工作的通知》显示，“保險公司是否存在股權質押、凍結比例過高”是重點排查對象之一。

　　“這說明行業已經關注到一些股權質押風險，並引起了監管部門的重視。”王國軍補充道。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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