長期以來，被動元件（如MLCC、電阻、電感）被市場貼上「景氣循環股」的標籤，股價隨庫存週期與終端消費電子需求起起伏伏，投資人對其印象總離不開「漲價題材」與「供過於求」的輪迴。然而，隨著AI人工智慧從雲端走向邊緣，從資料中心擴散到終端裝置，被動元件產業正經歷一場前所未有的結構性轉變。不僅是伺服器與交換器對高階MLCC需求暴增，AI PC、AI手機、車用電子（尤其是ADAS與電動車動力系統）以及物聯網裝置，都大幅拉高被動元件的用量與規格門檻。根據業界統計，一台AI伺服器的MLCC用量較傳統伺服器高出2~3倍，且要求更高的耐溫、耐壓與小型化能力。這使得被動元件廠商不再是單純跟著景氣波動的「配角」，而是AI供應鏈中不可或缺的關鍵角色。更關鍵的是，AI相關應用屬於長期成長趨勢，不同於過往一次性拉貨，訂單能見度與需求穩定性顯著提升。台系被動元件大廠如國巨、華新科、禾伸堂等，近年積極擴充高階產能、投入車用與工規認證，更藉由併購與技術合作強化競爭力。這些轉變讓法人開始重新審視被動元件的本益比評價，不再用過往的循環股框架看待，而是賦予接近半導體或成長股的估值。市場共識逐漸形成：被動元件正式晉升為AI成長股的一員。對於投資人而言，這不僅僅是波段操作的機會，而是長期參與AI供應鏈擴張的契機。當多數人還在緊盯輝達（NVIDIA）與台積電時，低調且扎實的被動元件，或許正是下一波AI行情中，最具爆發力且擁有高安全邊際的選擇。
AI伺服器需求暴增，被動元件用量翻倍
過去被動元件的主要應用集中在手機、筆電與家電，需求雖大但價格波動劇烈，廠商常因客戶調整庫存而營收暴起暴落。然而，隨著AI伺服器成為雲端服務業者（CSP）的軍備競賽重點，單台伺服器的MLCC用量從傳統的2,000~3,000顆大幅提升至5,000~7,000顆，甚至更高。這些高階MLCC不僅數量增加，尺寸也更小（如0201、0402），同時須具備高容值、高耐壓與低ESR特性，技術門檻極高。台日系大廠如村田、三星電機、國巨等，目前正全力擴充高階產線，但良率與產能開出仍需時間，導致高規格產品供給持續吃緊。另一方面，AI伺服器不僅帶動主機板需求，周邊的電源管理、散熱模組、高速連接器同樣大量採用被動元件，形成全面性的訂單挹注。更長遠來看，隨著邊緣AI（Edge AI）與自駕車滲透率提升，被動元件的單位用量將持續成長，擺脫過去「一顆一元」的廉價印象，逐步成為高附加價值的零組件。法人預估，2024至2027年全球被動元件市場的年複合成長率將達7~9%，遠優於過去五年，其中超過六成成長動能來自AI與車用。
技術規格全面升級，擺脫低價競爭泥沼
過去被動元件市場長期陷入紅海競爭，標準品價格殺聲震天，廠商毛利率起伏不定。但AI時代的來臨，迫使被動元件必須進行技術升級。例如，為了滿足AI處理器的高頻切換與大電流需求，電感必須採用低直流阻抗（DCR）與高飽和電流設計，傳統繞線電感逐漸被一體成型電感取代；MLCC則需要堆疊更多層、使用更薄介電層材料，同時維持高信賴性。這些製程挑戰並非所有廠商都能克服，唯有具備深厚材料科學與製程經驗的廠商才能脫穎而出。台系廠商如國巨在併購基美（Kemet）、普思（Pulse）後，取得車用、工規與航太等高階產品技術，產品組合結構大幅改善；華新科則專注於車用電容與高頻元件。技術升級的結果，使得被動元件平均售價（ASP）逐年提升，廠商不再需要靠衝量維持獲利，反而能透過高階產品綁定大客戶、提供客製化解決方案，形成更高的客戶黏著度與議價能力。這正是被動元件擺脫景氣循環標籤的關鍵底氣。
車用與AI雙引擎，被動元件長線成長無虞
除了AI伺服器之外，車用電子是另一股推動被動元件成長的強大力量。電動車（EV）與先進駕駛輔助系統（ADAS）對被動元件的需求量是傳統燃油車的2~3倍，特別是車規MLCC需滿足高達125℃甚至150℃的操作溫度，以及嚴苛的震動與壽命要求。目前車用被動元件的供應門檻極高，認證週期長達1~2年，多數產能已被一線Tier 1車廠提前鎖定。同時，自動駕駛等級提升，車內感測器數量與處理器算力暴增，每一顆雷達、鏡頭與雷射雷達都需搭配大量被動元件。隨著中國電動車品牌與歐美傳統車廠全力轉型，車用被動元件的需求將維持多年高成長。而AI與車用的結合—例如智慧座艙、車聯網（V2X），更進一步疊加需求。被動元件廠商若能同時切入這兩大領域，將不再受單一終端市場景氣波動影響，營運穩定性大幅提升。從近期法說會與年報數據來看，多家龍頭廠商的車用與AI營收佔比已從過往的10~20%攀升至30~40%，且持續拉高，這也直接反映在更高的本益比評價上。
投資價值重塑：從周期性評價轉向成長性溢價
被動元件過去常被市場以「景氣循環股」模式估值，本益比多在10~15倍之間，且股價容易隨營收月增率上下震盪。然而，當AI與車用成為主流成長動能後，分析師開始以成長股（Growth Stock）的框架重新評估被動元件。這意味著，市場願意給予更高的本益比倍數（如20~30倍），因為營收與獲利的成長性與可預測度大幅提高。此外，被動元件廠商近年財務體質顯著改善，負債比下降、自由現金流增加，且多數公司執行庫藏股或提高配息率，進一步強化股東權益報酬率。以國巨為例，其本益比已從2020年的10倍附近，提升至2024年的18~22倍，但相對半導體股仍屬偏低，顯示仍有向上重估空間。外資與投信近期也連續買超被動元件族群，視其為AI供應鏈中尚未充分反映的亮點。對於投資人而言，布局被動元件不僅能參與AI與車用的長線成長，還能享受評價面提升的雙重紅利。當市場還在討論半導體設備與散熱模組時，被動元件正低調地寫下新篇章，而這波結構性轉變，很可能讓「景氣循環」從此成為歷史名詞。
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