指數基金是實現價值投資的有效工具

  近幾年,A股市場出現了一種流派——價值投資派,不少人聲稱自己是價值投資者,價值投資或多或少成為一種深入人心的理念。其實最早將價值投資這個名詞帶入公眾視野的是沃倫·巴菲特。

  巴菲特的價值投資理念源於其老師格雷厄姆,他喜歡股價遠低於凈資產的股票,即所謂的“煙蒂股”。巴菲特在繼承老師格雷厄姆理念的同時,做了巨大的創新。他認為不一定要買入價格在凈資產之下的股票,只要公司足夠優秀且價格合理就值得投資。巴菲特投資的成功,吸引了一批又一批追隨者效仿。

  然而對於普通投資人來說,“好公司+價格合理”是一個比較空洞的概念,公司的優良質地和合理估值一般都很難兼得,那麼兩者之間該如何平衡?通常高ROE(凈資產收益率)的股票一般會伴隨着高PB(市凈率),那投資這些股票是否是價值投資?這些問題其實一直都沒有標準答案。

  解讀歷史回測數據可以發現,表現較好的股票,其ROE普遍較高,可持續性強。但是歷史靜態ROE充其量只是這些股票的不充分但必要條件,未來的ROE同樣是重要條件之一。高ROE往往同時伴隨着高PB,如果未來股票的ROE能維持高位,那麼股價將持續上漲,如果企業盈利不能維持,就可能面臨盈利和估值的“雙殺”。對於主動投資者而言,想要真正尋找出下一個谷歌、下一個茅台這樣的公司極具挑戰,光看靜態ROE遠遠不夠,更需要深度調研,熟悉產業鏈變化、領先市場的銷售數據等等信息綜合判斷,這一點對投資者來說既是機遇,也是風險。

  但是對於指數投資者來說,價值投資不再是一個空洞的概念,而是成為一個可以量化的模型。當前市場上一些熱門的主打價值投資的Smart Beta ETF會在其指數編製時考慮多個價值因子,如股息收益率(D/P)、每股凈現金流與價格比率(CF/P)、每股凈資產與價格比率(B/P)、每股收益與價格比率(E/P)等。四個因子各有分工,股息收益率(D/P)和每股現金流與價格比率(CF/P)更多的是反映企業的經營質量,好的公司往往具有穩定的凈現金流和股票分紅,參考這些指標可以在一定程度上將近期“暴雷”的股票排除在外;每股凈資產與價格比率(B/P)和每股收益與價格比率(E/P)則是企業估值的指標,是尋找買賣時點的利器。通過這四個變量能提升找到“好公司+價格合理”股票的概率。根據回測數據,使用價值因子的Smart Beta ETF近幾年表現出色,大幅跑贏了對標指數。

  那麼價值因子是否會長期有效呢?當前在美國等成熟市場中,價值類指數基金在策略類指數基金中的規模佔比較高。截至2019年6月,美國Smart Beta基金總規模已達8.7萬億元(數據來自Bloomberg,由方正證券統計)。價值、成長、紅利這三類產品規模最大,三者合計佔到68%的市場份額,其中成長和價值類的產品都超過2萬億美元。這表明價值類指數基金業績在美國的可持續性強,在市場中有強大的生命力。

  反觀國內市場,一方面,從過去3年和5年A股的回測數據來看,Smart Beta基金中三個主流因子價值、成長和紅利中,表現最好的是價值,其次是紅利,最後是成長。另一方面,隨着近年來白馬風格的崛起,價值投資理念越來越深入人心。展望A股後市走勢,從宏觀經濟角度出發,中國經濟仍然處於尋底階段,導致市場偏向價值投資。從當下的市場監管導向出發,資本市場去槓桿在持續引導市場向價值投資回歸,或更加有利於大盤價值股的表現。從市場交易結構的角度出發,近幾年機構成交佔比不斷上升,機構中長期資金往往對價值投資有更大偏好;從市場增量的角度出發,養老金、公募FOF以及MSCI擴容所帶來的增量資金,普遍青睞基本面較為穩定的價值股。

  “好公司+價格合理”的價值投資理念,遇上“紀律嚴格、透明低費”的指數投資,這都將助力指數基金成為實現價值投資的有效工具。

(文章來源:中國證券報)

(責任編輯:DF380)

【其他文章推薦】

實木地板、海島型地板、耐磨地板怎麼挑? 木地板三倍價差的秘密!!

※新屋購入,尋找台中室內設計師?是否可先免費估價丈量?

※挑好磚一點都不難!馬賽克磚挑選眉角小撇步!

※想知道北部最多平價、庫存出清的家具工廠推薦在哪裡?

※想知道大型演唱會、知名劇場的舞台設計是由哪位設計師一手操刀嗎?